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私募管理人的投后管理那些事儿


.投后管理现状及问题

 

在募投管退四大流程中,募集、投资已经非常成熟,退出在策略上已经融合在投资交易结构设计之内,实施则更多的依赖于投资银行等金融中介机构。在投后管理方面,亟待加强重视。

 

目前,活跃于中国市场中的投资机构在项目投后管理的人员配置大致可分为两类:项目经理负责制以及专门团队负责制。前者是指项目负责人除负责项目的开发、筛选、调查和投资外,也负责投资完成后对被投企业的管理工作。但随着市场竞争的加剧,也倒逼投资机构日益重视管理机制建设,不断探寻新路子——设置专业的投后管理团队专司对项目的投后管理,而投资团队专注于项目开发。

近年来,也有不少机构倾向于将投后管理这一职责独立出来,由专门人员负责。目前中信产业基金、凯鹏华盈以及九鼎投资等多家机构已经组建了专门的投后管理团队。项目经理负责制优势在于项目负责人从项目初期即开始接触企业,对企业情况更为了解。绝大多数机构采取这一模式。而设置独立的投后管理团队,优势在于投资项目负责人可以逐步淡出企业的后期培育工作,将更多的精力投入到潜力项目的挖掘开发中去,但其劣势则在于项目在投后环节更换负责人,加大被投企业与投资机构的磨合成本。

 

从实际效果而言,项目经理负责制下投资经理负责随后的投后管理,在机制上没有建立针对投后管理这一段的激励制度,因此很长时间内,投后管理完全取决于投资经理的个人专业能力和职业操守,出现投而不管的情况非常多。从总体看,不少机构并没有对投后管理着力太多,或重视程度不够,或出于成本因素的考虑。

二.投后管理在运作中的意义

1.投后管理单独设置,是规模化基础上的专业化分工的需要

规模化运作的基金中,在基金出资人关系管理、被投项目增值服务、项目退出路径选择与设计及与相关中介机构协调等层面的事务越来越多,建立投后管理团队进行专业化操作已经成为最为现实的需要。

2.重视投后管理是PE投资理念回归本质的表现

就本质而言,PE能够取得较高收益的原因在于不仅提供狭义的货币资本,更是提供企业家才能这一生产要素,常见的方式有设置业绩承诺与对赌条款,对高管引入股权激励计划等。通过协助企业完善商业模型、提升产品和创新、加强管理团队等,共同把企业带到一个更高的境界会越来越成为有长远视野的PE的共识。

3.强化投后管理是塑造和强化PE竞争力的客观需要

在项目获取端,基于价值提升理念的投后管理及服务,更容易打造创投企业的管理特色,进而增强投资环节的项目获得能力;在项目退出端,不断提升企价值的投后管理业务,使得企业上市成为水到渠成顺理成章之事,并且通过对上市中介机构的遴选和协调,选择最匹配的机构、最合适的退出方式及最恰当的退出时机,会形成为资本赢利性和安全性进行双重保驾护航的效果。

三.投后管理的工作内容

投后管理工作包括:投后分析报告的汇总及整理、组织召开投后管理会议、组织实施公司交办的其他专项综合投后事务和项目投后事务,跟踪企业经营活动、专项问题调研分析、派驻董监事、项目文件流转、项目档案管理等事务。

 

1调研与监督

针对项目投后管理,投资部将派出人员参与项目投后工作,在做好项目一般性投后事务的同时,集中精力跟进解决项目的重点问题,同时由公司管理层有效监督投后事务的执行。

投后管理人员在执行项目投后管理事务中应保持独立立场,有权监督被投企业的日常经营活动,在必要时可独立调研被投资企业,发现问题应及时向上级主管领导沟通汇报。

2项目投后启动会议

每个新增投资项目完成后两个月内,投资部召集召开项目投后启动会议,落实投资协议中关注的重点事项,形成方案并付诸实施。会后,投资部应向被投资企业发出函件,告知企业公司指定的投后经理及联络信息,并明确投后管理事项、流程及有关要求。

3分工、跟踪与沟通

通过启动项目投后会议明确投后分工和相关事项、跟踪企业经营情况、派驻董监事、投后公文流转、项目档案管理等项目投后管理手段,建立与被投资企业的良好沟通,及时发现项目经营问题并提出解决方案,推动项目的顺利进行。

4派驻董监事

除投后经理跟进完成投后管理事务外,公司将根据投资协议约定向各被投资企业派驻董事、监事,推动被投资企业逐步建立完善的法人治理结构,规范企业经营决策,监督被投资企业严格执行投资协议的各项约定。

5编写分析报告

每季度结束一个月内,投后管理人员应按要求编写项目季度投后分析报告和其他相关资料,并由投后总监汇总、编撰、定稿形成公司季度投后分析报告。

公司季度投后分析报告至少应包括各项目上季度投后会议关注要点落实情况反馈、各项目财务分析、评估分类变化、项目所属行业发展情况、提请本期投后关注要点等内容,全方位地分析反映被投资企业的经营活动情况。

通过季度投后分析报告、季度投后会议、项目评估分类、实施公司交办的专项投后事务等手段,把握行业和市场的变化,提出对投后事务的解决方案,实现公司投后管理工作规范性、专业性和前瞻性的目标。

6投后管理会议

按季度召开投后管理会议,各投后经理参会向公司管理层汇报项目具体经营情况及存在问题。会议提出下阶段工作重点,并形成会议纪要。季度投后会议由投后部门负责召集。

7项目评估分类

针对被投资项目的经营情况,季度投后管理会议应确定对被投资企业的分类并采取相应的投后管理对策。分类标准应重点考虑被投资企业所属行业情况、业务发展情况、报告期业绩、规范治理等方面情况,综合客观地进行动态分类。具体分类标准和相应投后管理对策详见附表。

8公司专项投后事务

除上述综合投后管理事务外,投资部应组织实施公司交办的专项投后事务。公司专项投后事务可调动公司资源,处理解决经公司层面决策所明确的项目专项事务,包括综合投后专项问题研究等。

9跟踪被投资企业经营情况

 

投后经理应发挥主导作用,密切跟踪被投资企业经营情况、发现问题、进行项目投后专项调研分析,最终提出处理方案并付诸实施。

10项目投后公文流转

投后文件主要包括如三会文件、信函文件、协议、合同等公文资料。所有公文资料均由投后管理人员发起流程,经投后管理小组审批后实施。

11项目档案管理

项目投后文件档案由投后管理人员按公司档案管理制度进行归档管理,建立相应的档案管理台账和文件借阅登记簿,并承担对档案的保密义务。项目退出时,与项目相关的所有投资文件和投后文件应合并归档,交由公司封存。

四.被投资企业分类标准及投后管理对策

 

根据被投资企业的情况可将投后分为四类:正常维护、密切关注、优化压缩及清算退出。

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五.加强投后管理的建议及措施

第一,独立于投资团队,建立专业化的投后管理团队。投后管理团队介入被投企业调研的全过程,从而了解和掌握项目全面情况。在日常工作中,建立健全投后管理团队与基金募集团队、投资团队的协调机制,确保信息顺畅传递。

第二,投后管理团队的工作重点在于建立企业资源共享平台,为企业提供关于税收筹划、人力资源评估及推荐、财务规范辅导、业务流程改善等具备共性特征的服务,为企业上市工作进程提供咨询及建议,分析研究基础资料准备情况,可能出现的法律问题和法律障碍,提出相应的意见和建议,协助企业调整上市工作思路。

第三,投后管理团队参与基金出资人关系管理,及时通报被投资企业的最新动态,提高信息披露的规范性及透明度。此外,从协助创投企业分析最佳退出时机的角度进行管理,从是否追加投资的角度进行管理,研究二级市场动态,针对已经上市企业的退出时机提出建议。

此外,投后管理业务应建立于处理好与企业管理层的关系,避免越庖代俎总体原则之上,重视投管能力的培育,着力于解决企业不擅长的非决策性业务,如资本运作、企业治理结构设计等,而在团队建设、市场销售等层面应以企业为主,投后管理团队提供支持。

六.结语

LP一般从GP的股东背景、团队过往业绩及经历、团队激励与稳定性,以及基金本身的合法合规、信息披露等方面考察私募管理人是否符合自身要求。而良好的投后管理能力已经逐步成为LP的核心竞争力,逐渐显现新的盈利模式。一方面,投后管理尽可能降低企业的试错成本,缩短完成初设目标的周期;另一方面,投后管理带来的绩效改善能够不断校验LP的投资理念,促使LP调整投资布局。


投后管理的重要所在是通过统筹规划,实现公司投后业务的规范性、专业性和前瞻性,提高公司投后管理的水平以实现投资的有效性。